Compreendendo a posição "gamma" dos "dealers" (Parte 1)

23/02/2022

É interessante como alguns temas associados ao mercado de derivativos vem aos poucos se popularizando. Escrevo sobre o VIX há 6 anos, e já não sinto a necessidade de explicar em muitos detalhes seu significado. Boa parte do mercado já entende que o VIX é uma medida de expectativa de oscilação associada ao índice S&P 500 para os próximos 30 dias. Um outro indicador -- este bem mais técnico -- vem ocupando um maior espaço na mídia financeira. Trata-se da posição "gamma" daqueles investidores que atuam como formadores de mercados ("market makers" ou "dealers") no mercado de opções global.

Para explicar de forma objetiva este conceito, recorro a um exemplo apresentado pelo professor e ex-analista quantitativo da Goldman Sachs, Sergei Perfiliev. Antes de entrar em maiores detalhes, é importante que o leitor entenda dois conceitos derivados do processo de precificação de um contrato de opção, seja este um CALL ou uma PUT.

O Delta de um contrato de opção: refere-se a um indicador dinâmico que, em um determinado momento, nos mostra a sensibilidade do preço de um contrato em relação a variação no preço de um determinado ativo base. Como exemplo, posso citar que, nesta manhã, a Petrobras PN está saindo a 34,00 reais e existe um contrato de opção (PETRC340, cujo preço de exercício é de 34,01 reais). Tal contrato tem, neste momento, um delta de 0,545 (este é um indicador que varia entre 0 e 1). Isto é, caso o preço da ação da PETR4 venha a subir de 34,00 para 35,00, o prêmio deste contrato que está em 1,47, deverá subir para um valor próximo ao seu prêmio+delta; isto é, 1,47+0,55 = 2,02 reais.

O Delta, entretanto, varia ao longo da vida do contrato devido a forças como a passagem do tempo e a volatilidade embutida no modelo de precificação. O Delta pode ser interpretado como a probabilidade de que o contrato em questão terá valor econômico no momento de seu vencimento -- um evento que ocorre no fim do dia, nas terceiras sextas-feiras de cada mês.

Entendendo este indicador como uma probabilidade, fica muito mais fácil entender que seu valor irá oscilar mais rapidamente na medida em que nos aproximamos do fim do contrato. Pense a jornada de um contrato de opção como uma partida de futebol em que o jogo está 0x0, e que há um prêmio caso haja um vencedor. Assim, um gol feito por um dos dois times aos 15 minutos do primeiro tempo tem um impacto nas expectativas finais bem menor do que um primeiro gol feito aos 42 minutos do segundo tempo. Um gol no final tende a ser mais determinante para o resultado final, pois só restam 3 minutos no tempo regulamentar para que o resultado final seja alterado.

De forma análoga, o delta de um contrato "mexe pouco" no início do vencimento, e "mexe muito" no fim do vencimento. E esta taxa de mudança no delta atende pelo nome de "gamma".

No texto de amanhã, vou complementar esta análise apresentando a forma tradicional como operam os "dealers" e como tudo isso impacta a volatilidade vista nos mercados.

Marink Martins

www.myvol.com.br