É hora de compressão de múltiplos!

07/01/2021

Está certo que não é de hoje que venho apresentando este argumento. O que está em curso é justamente o oposto: temos um mercado dominado por momentum, que se aprecia continuamente e se afasta cada vez mais de seus fundamentos.

Observe que o múltiplo a que eu me refiro é o P/L. O P é de preço/ação e o L é de lucro estimado por ação. Quanto mais alto for o P/L projetado, maior é a confiança do mercado de que o lucro projetado continuará crescendo de forma contínua.

Existem casos clássicos de empresas que no passado negociaram com múltiplos aparentemente esticados e que, após alguns anos de atividade, se mostraram ótimos investimentos. Dentre os exemplos globais, os casos das empresas Amazon e Nvidia são os preferidos dos otimistas.

No entanto, te convido aqui a deixar casos específicos de lado e pensar de forma macroeconômica. Historicamente, em momentos de otimismo, os ativos brasileiros negociavam com P/L de 13 a 14x enquanto os ativos americanos com P/L de 16 a 18x. Hoje, os ativos negociam 30% acima destes patamares e o principal argumento reside nos atuais níveis de juros globais.

Todavia, sabe-se que os juros não estão baixos devido a ganhos de produtividade resultantes de aprovação de reformas, mas sim devido a forças desinflacionarias que, em tempo, se provarão desestruturantes.

Mas, e daí? Aqueles que, de fato, se importaram com este tipo de argumento venderam suas ações quando o índice IBOV estava a 105.000 e perderam boa parte desta alta, diriam alguns leitores.

É verdade! Eu perdi boa parte desta última pernada e vou deixar de ganhar caso os mercados continuem a subir com base em "momentum".

Para mim, tudo que vem ocorrendo ao redor do mundo - problemas políticos e clara tendência a um processo de reversão da globalização - devem contribuir para um processo de COMPRESSÃO DE MÚLTIPLOS.

Ficar de fora da festa é doloroso, mas pode ser preciso dependendo da forma de atuação do investidor; do nível de alavancagem utilizado em suas operações. Como diz o rabino Nilton Bonder, existem longos caminhos curtos e curtos caminhos longos.

Os mercados de hoje trazem consigo um enorme potencial de correção. Algo que, se ocorrer, representará oportunidades para alguns e destruição para outros. Depende de sua forma de atuação, de seu nível de concentração e alavancagem. Por isso, faça boas escolhas em busca de longos caminhos curtos.

Marink Martins

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