A objetividade está em voga! Cadê o Damodaran?

06/09/2018

Não quero de forma alguma debochar de um dos mais famosos professores e autores de livros de "valuation", mas o fato é que este atípico "bull market" norte-americano deixou muita gente de lado, inclusive os magos do "value investing". Em termos relativos, há um número menor de pessoas que se interessam em saber o que Damodaran pensa a respeito do "valuation" da Netflix, da Tesla, e da Amazon. 


A bolsa americana atualmente celebra estratégias objetivas focadas em "momentum" e outras formas de parametrização.


Na verdade passamos por um longo período obcecados em projetar fluxos de caixa livre das empresas e trazê-los a valor presente, esquecendo que tais modelos embutem premissas com enorme desvio padrão. Mais precisamente, falo aqui de estimativas de crescimento de lucratividade assim como taxas de desconto.

Há pouco tempo, mostrei por aqui um modelo de "valuation" simples disponível em meu site www.myvol.com.br. Embora o apresente como um ponto de partida, sempre destaco sua sensibilidade as premissas imputadas. Como sabemos, planilhas de excel aceitam qualquer desaforo.

Neste sentido, chamo atenção para uma coincidência. Ao disponibilizar tal planilha para os clientes em janeiro deste ano, fiz uma simulação de um "valuation" para as ações da Apple utilizando as seguintes premissas:

1. Lucro projetado de acordo com o consenso de mercado publicado na CNBC (US$8,52/ação)

2. Projetei um crescimento acelerado de 4 anos em que o lucro cresceria a taxas de 15% ao ano.

3. Projetei crescimento de lucro para a perpetuidade de 3% tomando como base projeções de crescimento do PIB dos EUA.

4. Descontei os fluxos projetados tomando como base a taxa de desconto de 8%.


Como vocês podem observar, o preço da ação projetado pelo modelo de US$216,41 está bem próxima do nível atual de US$226,00. Seria este modelo a maior autoridade em "valuation"? Nem de perto. Como falei, trata-se de um simples ponto de partida. Eleve a taxa de desconto para 10% ou a reduza para 5% e o valor projetado se altera drasticamente.

Devido a esta falta de robustez dos modelos, estou hoje cada vez mais receptivo a estratégias objetivas e quantitativas. Gosto muito do modelo utilizado pela Gavekal que faz uso de um "spread" entre o retorno sobre o capital investidos do mercado e o custo de capital das empresas. 

Naturalmente, estou aqui me referindo a um método para avaliar o mercado de ações de um país como um todo, e não uma empresa específica.

Mas, se tem um método que venho utilizando de forma consistente, é um conhecido como "dual momentum strategy" de Gary Antonacci. Prometo trazer mais detalhes sobre esta estratégia na próxima semana.

Marink Martins

www.myvol.com.br