É fácil imaginar que tesourarias de bancos levam uma enorme
vantagem na negociação de ativos devido ao fato de ter disponível "funding"
barato e aparentemente ilimitado.
De fato, as tesourarias desfrutam de uma vantagem competitiva
em termos de custos operacionais e acesso a informações, mas isso não é, de
forma alguma, uma garantia de lucratividade.
Na segunda metade dos anos 90 tive a oportunidade de atuar na
tesouraria do Banco Bozano, Simonsen que, em 1998, ocupou o primeiro lugar no
ranking da Bovespa em termos de volume negociado.
Era uma época frenética. Não só o Brasil, mas o mundo mostrava
enorme interesse em ações e ADRs da Telebras e títulos soberanos brasileiros
(Os "C-bonds" e os "IDUs").
Por aqui, tesourarias de bancos como o Garantia, o Bozano, o
Pactual, o Icatu, e alguns outros, muitas vezes travavam batalhas sangrentas na
busca por ditar o rumo de preços de determinados ativos.
O curioso é que, durante um intervalo de tempo, uma ou outra
instituição era vista como o grande "player" do mercado. No mercado de opções
de Telebras, por exemplo, era comum dizer que a mesa do Garantia manipulava o
preço do ativo base (ações da telebras) com o intuito de maximizar o lucro de
suas enormes operações de borboleta.
Vistos de fora, os atuantes nestas tesourarias eram tratados
como grandes estrelas, ou como o autor Michael Lewis os chamava no livro "Liar's
Poker": "big swinging dicks".
Mas, para quem passou por ali, a história é bem diferente.
Quem leu o livro "Sonho Grande" obteve uma pequena amostra das
adversidades enfrentadas pelo Banco Garantia em 1997. O mais influente entre os
bancos de investimentos brasileiros da época, sangrou e, por muito pouco, não
morreu diante do movimento de aversão a risco resultante da desvalorização
cambial asiática naquele ano.
Lembro-me muito bem de um momento em que, atuando pela mesa do
Bozano em Nova York, ficamos impossibilitados de colocar preços em telas
(mercado de balcão - Eurobroker, GFI) devido ao risco sistêmico representado
pela quasi-falência de nosso grande concorrente.
A adversidade de nosso rival deu um enorme "gás" ao Bozano que
entrou no ano seguinte disposto a ocupar o lugar de principal banco de
investimentos brasileiro. Convicto de que o pior já tinha passado, o banco
aumentou sua alavancagem na esperança de obter lucros maiores e expandir sua
presença global. Na época, o banco abrira escritórios em Londres e Hong Kong.
Mas, não bastava só ter dinheiro. Era necessário ter também
uma estratégia de desalavancagem. O ano de 1998 foi horrendo para o banco, com
prejuízo em diversas frentes. No segundo semestre do ano, de forma camuflada, o
banco começava a se preparar para ser vendido para um banco estrangeiro.
Trago toda esta história com o simples intuito de ilustrar um
conceito de antifragilidade muito discutido por Nassim Taleb em sua obra:
Quanto maior for o tamanho do investimento (ou instituição) maior será a sua
fragilidade.
Há muito o que se falar sobre este tema. Mas, não precisamos
ir muito longe para averiguar tal afirmação. Basta olhar para a história do que
hoje é conhecido como Citigroup. A instituição, uma das maiores do mundo, já
quebrou 3x em sua história (Em 1929, 1981 e 2008). Porém, seu atributo de "grande
demais para quebrar" o trouxe até os dias de hoje.
Saindo do mundo institucional para o mundo que habito hoje - o
de gestor de carteira proprietária - devemos estar atentos às forças presentes
nos mercados, respeitando o poder das tesourarias, mas ao mesmo tempo atuando
de forma estratégica para tirarmos proveito de suas fragilidades.
Hoje, na "Live" que realizo diariamente, no âmbito do projeto "O
Clube dos 5" junto a Inversa Publicações, irei discutir o conceito de "Powerhouse
gamma-scalping". Um nome aparentemente complicado, mas que descreve uma forma
de atuação comum entre as principais tesourarias de bancos.
Aproveito também para convidar você a participar de um
encontro no dia 02/06 (sábado), em São Paulo, onde irei fazer uma apresentação
sobre estratégias não-direcionais. Dentre elas, irei falar sobre "Hedging
Dinâmico" com opções da Petrobras - estratégia na qual venho dedicando toda a
minha carreira em seu aperfeiçoamento. O encontro é gratuito e você pode se
inscrever agora clicando na imagem abaixo.