O saldo na conta TGA foi normalizado! E agora?

Você que acompanha o MyVOL já deve estar cansado de me ouvir falar da tal conta TGA ("Treasury General Account") -- a conta de custeio que o Tesouro dos EUA mantém no FED.

Pois é, como podemos ver no gráfico abaixo -- preparado pela Gavekal -- Steven Mnuchin, Secretário do Tesouro durante o governo Trump, aproveitou a crise da pandemia para elevar o saldo em tal conta para um patamar superior a 1,75 trilhões dólares. 

Curiosamente, tal saldo se manteve elevado por diversos meses -- algo que me leva a pensar que Trump estava convicto a respeito de sua reeleição. Contudo, Biden se saiu vencedor e sua Secretária do Tesouro -- Janet Yellen -- decidiu reduzir o saldo da conta TGA de forma acelerada. 

Observe no gráfico acima que a linha azul ilustra a meta estabelecida pela equipe de Janet Yellen. Já as linhas pontilhadas ilustram metas de saldo durante os meses de junho e setembro. Assim, observamos que o saldo atual de 730 bi de dólares já está abaixo do saldo projetado pelo o analista da Gavekal. 

Nos últimos meses o mercado não só foi inundado pelas injeções mensais de 120 bilhões de dólares feitas pelo FED, mas também por esta surpreendentemente rápida redução na conta TGA. Entenda que, caso o Tesouro optasse por manter o saldo estabilizado, ele certamente teria que ir ao mercado captar recursos através de vendas de "treasuries". A opção por consumir o saldo acumulado, gerou distorção no mercado de "funding" do dólar, o que vem provocando um recorde no uso da janela de "reverse repos" do FED. Em tese, pode-se dizer que nas últimas semanas houve uma certa escassez de títulos do tesouro de curto prazo devido a este processo.  

Todavia, deixando estas questões técnicas de lado, o que observamos é que este processo de redução do saldo da TGA foi uma atitude extremamente expansionista em termos de política monetária.

Com o saldo normalizado é de se esperar que a dinâmica de "funding" do dólar se altere com possíveis repercussões na liquidez dos mercados de uma forma geral. Não quero aqui, de forma alguma, sinalizar que, a partir de agora, teremos um choque de liquidez nos mercados. Até mesmo pelo fato de que é possível que o saldo da TGA -- atualmente em 730 bi de dólares -- caia ainda mais. 

Dito isso, creio que este é um indicador relevante e pouco discutido por analistas focados em renda variável. Sua normalização, em tese, poderá abalar o status quo nas próximas semanas. Vamos observar. 

Marink Martins