Os fundamentos da Vale

A operação de conversão de ações preferenciais da Vale em ordinárias vem provocando um certo otimismo nas mesas de operações. Assumindo que o percentual mínimo de conversão seja alcançado no dia 11 de agosto, não há dúvida que a empresa caminha em direção a uma governança corporativa bem mais amigável, provendo "tag along" a todos seus acionistas, assim como a presença de conselheiros independentes em seu conselho de administração; tudo isso em um ambiente de menor intervenção do Estado. Em termos de fundamentos, a empresa já informou que o segundo trimestre será impactado por itens não-recorrentes, de forma que seu EBITDA (lucro antes do pagamento de juros, impostos, depreciação e amortização) tende a se situar entre US$2,5 bi e US$3,0 bi. Se assumirmos um EBITDA US$3 bi como uma média em um ambiente de preço de minério próximo a US$60/mton, um câmbio médio de 3,30, e um "valuation" de EV/EBITDA de 6,5x, chega-se a um preço alvo para as ações da Vale de US$11,25 ou R$37,12. Certamente um preço interessante se compararmos aos preços de hoje na faixa de R$30 para as ações ordinárias. O potencial de valorização tende a ser ainda maior se considerarmos que nas últimas semanas o preço do minério vem se apreciando, se aproximando de US$70/mton. Além disso, muitos analistas argumentam que não há razão para que esta "nova" Vale continue a negociar com um certo desconto em termos de "valuation" quando comparado a suas pares BHP e Rio Tinto, o que elevaria o seu preço alvo destes R$37 para R$41. Entretanto, nota-se certa apatia por parte dos investidores, mesmo que momentânea. No vencimento de opções desta última segunda-feira, investidores hesitaram diante da oportunidade de exercer um lote de 3m de ações ao preço de R$28,22. Tal apatia pode estar associada a diversos fatores. Dentre eles, a falta de liquidez associada às férias americanas que vem impactando volumes e a volatilidade do mercado. Mais importante, os analistas, que tanto erraram em suas previsões para o preço do minério em 2016, continuam pessimistas, prevendo que um excesso de oferta de minério leve o preço da commodity para a faixa de US$55 até o final deste ano. Outro fator ainda não muito discutido por investidores está associado a um aguardado processo de desinvestimento a ser efetuado por acionistas da Valepar. Não sabemos se e como isso irá ocorrer, mas certamente esta se qualifica como uma das causas para a tímida performance das ações nas últimas semanas.

Marink Martins, CNPI