Trabalhando com o que é estimável
Existe um documentário que foi produzido na virada do milênio nos EUA chamado "Trillion Dollar Bet" que narra a derrocada do fundo Long Term Capital Managment (LTCM). O documentário é sensacional e confesso já ter assistido inúmeras vezes. A razão do interesse não está diretamente ligada ao ocorrido com o fundo, mas sim, pelo fato do documentário narrar como Fisher Black, Myron Scholes e Robert Merton chegaram a famosa e revolucionária fórmula de precificação de opções - o modelo Black & Scholes.
Em uma das entrevistas, Myron Scholes nos revela que, durante as décadas que antecederam a divulgação da famosa fórmula, os modelos existentes buscavam chegar a um valor justo para uma opção através do uso de parâmetros de difícil mensuração, como expectativas, sentimento de mercado, etc.
Uma das inovações do trio responsável pelo famoso modelo foi eliminar tudo aquilo que não poderia ser mensurado. Assim, chegaram a uma fórmula simples que, convenhamos, ainda mantém o título de a mais importante do mundo das finanças.
Dou esta volta toda justamente para chamar atenção do leitor de que existem algumas coisas no mercado que são estimáveis.
Sabemos, por exemplo, que o preço futuro do IBOV irá convergir para o preço à vista na tarde da quarta-feira mais próxima do dia 15, dos meses pares. Sabemos que os valores extrínsecos de um contrato de opção tendem a zero.
Como interpretação do próprio modelo Black & Scholes, sabemos que o parâmetro da volatilidade perde relevância na precificação de um contrato na medida em que se aproxima de seu vencimento. Ao mesmo tempo, cada minuto se torna cada vez mais relevante. Falo aqui do "trade off" entre VEGA e THETA para os mais ligados neste mundo dos derivativos.
Sendo assim, em todo este caos que é a bolsa de valores, é importante entendermos que é possível fazermos algumas afirmações.
Uma delas, que julgo ser importante nos dias de hoje, diz respeito ao fato de que as relações de Preço/Lucro estimadas revertem a média. Embora não podemos fazer afirmações precisas quanto ao comportamento dos preços das ações, podemos dizer que, em um determinado período, a relação entre preço e lucro, para uma determinada ação, tende a reverter a média. Em se tratando da ação de uma determinada empresa, este processo de reversão pode durar décadas; o que torna a minha afirmação ineficaz. Contudo, em se tratando de um índice robusto como o S&P 500, esta afirmação é bem mais razoável.
No gráfico abaixo, temos um histórico que ilustra a variação anual do índice S&P 500 (linha preta) acompanhado de sombras azuis e vermelhas que ilustram esta relação entre preços e lucros projetados.
Como podemos ver, ao longo de um período de 40 anos, tal relação sempre reverteu a uma média.
Neste momento, os P/Ls estão elevados; isto é, os preços das ações já refletem a expectativa de retomada da atividade econômica e recuperação dos lucros. Nos resta saber se tais expectativas irão se materializar ou não.
Marink Martins